Space Exploration Technologies Corp (SpaceX)
SPCX · NASDAQTelekomünikasyon · Uzay, Uydu İnterneti ve Hesaplama Altyapısı
Bilanço Gününden Bugüne + %29,6
Bilanço Günü Kapanışı4 Ağu
114,92 $▼ %13,6Bilanço Günü Tepkisi
- Piyasa Değeri(Bugün)
- ≈ 1,96 T $
- Net Kâr Marjı(Son 12 Ay)
- %31,3
SpaceX halka açık ilk bilançosunda gelirini yıllık %92 artırıp 7,81 milyar dolara taşıdı ve her gelir kalemini beklentinin üzerine çıkardı; yapay zekâ geliri tek başına %247 büyüdü. Hisse ertesi gün %13,6 düştü, çünkü aynı çeyrekte 18,4 milyar dolarlık sermaye harcaması açıklandı ve yönetim önümüzdeki iki çeyrekte de benzer bir tempo öngördü. Bundan sonrası, bu harcamanın Aralık için hedeflenen 100 milyar dolarlık yıllık gelir hızına ve 2 gigavatlık hesaplama kapasitesine dönüşüp dönüşmediğine bakacak.
Gelir (2. Çeyrek)
7,81 Mr $
▲ %92 Yıllık
Düzeltilmiş FAVÖK
3,54 Mr $
▲ %191 Yıllık
Hisse Başına Zarar
-0,09 $
Piyasa Beklentisi -0,26 $
Sermaye Harcaması
18,37 Mr $
Beklentinin ~%39 Üzerinde
Starlink Abonesi
12,0 milyon
Çeyrekte +1,7 Milyon
Nakit ve Menkul Kıymet
100 Mr $
Sipariş Birikimi 47,5 Mr $
Çeyreklik Gelir (Milyar $)
4,07
4,69
7,81
- 2Ç25
- 1Ç26
- 2Ç26
- Yıllık Büyüme
- ▲ %924,07 Mr $ → 7,81 Mr $
- Bağlantı (Starlink) Payı
- %554,29 Mr $ · Yıllık ▲ %66
- Uzay (Fırlatma) · En Yavaş
- 962 Mn $ · ▲ %29Segment FAVÖK −205 Mn $
3Ç 2026 Şirket Öngörüsü
- 3Ç–4Ç26 Çeyreklik Sermaye Harcaması18,4 Mr $
2Ç ile benzer seviyeYatay Seyir
- Aralık 2026 Yıllık Gelir Hızı100 Mr $
2Ç yıllıklandırılmış 31,3Agresif Hedef ▲
- 2026 Sonu Hesaplama Kapasitesi2 GW
2027 sonu hedefi 15–20 GWHızlı Kurulum ▲
- 2030 Yıllık Gelir Hedefi1 Tr $
Önceki hedef yılı 2031Öne Çekildi ▲
- Sermaye Harcaması (2Ç)
- 18,37 Mr $Yapay Zekâ 15,83 Mr $
- Sözleşmeli Sipariş Birikimi
- 47,5 Mr $Yapay Zekâ Bulutu 14,1 Mr $
- Ağırlıklı Hisse Sayısı
- 4,9 milyar1Y26 · Seyreltilmiş
“Küresel fırlatma liderliğimiz, Starlink'in yinelenen geliri ve yapay zekâ altyapısındaki hızlı büyüme bir arada operasyonel kaldıracımızı iyileştirmeye devam ediyor.”
- Starship ısı kalkanı çözüldü
- Starlink V3 kapasite sıçraması
- yapay zekâ hesaplama kapasitesi
Özet
SpaceX, 12 Haziran'daki halka arzından sonraki ilk bilançosunu 4 Ağustos akşamı, kapanış sonrasında açıkladı. Gelir 7,81 milyar dolara çıktı; bir yıl önce 4,1 milyar dolardı, yani yıllık artış %92. Piyasa beklentisi kaynağa göre 6,8 ile 7,1 milyar dolar arasında değişiyordu; hangi rakamı alırsanız alın çeyrek beklentiyi aştı. Düzeltilmiş FAVÖK 3,54 milyar dolarla yıllık %191 arttı ve 2,5 milyar dolar civarındaki beklentinin belirgin biçimde üzerine çıktı. Hisse başına zarar 0,09 dolarda kaldı; beklenti 0,26 dolarlık zarardı. Net zarar bir yıl önceki 1,01 milyar dolardan 541 milyon dolara indi. Gelirin üç ayağı da büyüdü: uydu interneti ve bağlantı 4,29 milyar dolar (yıllık %66), yapay zekâ ve bulut 2,56 milyar dolar (yıllık %247), fırlatma ve uzay 962 milyon dolar (yıllık %29). Starlink abone sayısı 12,0 milyona ulaştı, bir yılda tam olarak ikiye katlandı ve çeyrekte 1,7 milyon net abone eklendi.
Buna rağmen hisse ertesi gün 125,33 dolardan 108,27 dolara, yani %13,6 geriledi; kapanış sonrası ilk tepki %8,6'lık bir düşüştü. Sebep gelir tarafında değil, harcama satırında. Şirket tek çeyrekte 18,37 milyar dolar sermaye harcaması yaptı; piyasadaki ortak beklenti 13 milyar dolar civarındaydı, yani gerçekleşen beklentinin yaklaşık %39 üzerinde. Bunun 15,83 milyar doları yapay zekâ ve hesaplama altyapısına gitti. Yönetim ayrıca önümüzdeki iki çeyrekte de benzer bir harcama temposu bekliyor. Sonuç, yılın ilk yarısında yaklaşık eksi 25 milyar dolarlık serbest nakit akışı. Kâr-zarar tablosunun her satırı iyileşirken nakit tablosu tam ters yöne gitti ve piyasa ikincisini fiyatladı. Buna bir de takvim eklendi: 6 Ağustos'ta kilit süresinin ilk dilimi açıldı ve 911,5 milyon hisse satılabilir hâle geldi.
Çeyreğin kendisi için görüşümüz tut. Gelir büyümesi, marj iyileşmesi ve abone kazanımı tartışmasız güçlü; 47,5 milyar dolarlık sipariş birikimi ve 100 milyar dolarlık nakit ile menkul kıymet stoku da şirkete uzun bir soluk veriyor. Ama sermaye yoğunluğu bu hikâyenin merkezinde duruyor ve şirket henüz nakit üretmiyor. Fırlatma kolu faaliyet düzeyinde hâlâ zarar yazıyor, Starlink'in abone başına aylık geliri coğrafi karışım nedeniyle 85 dolardan 66 dolara indi ve şirket resmî bir öngörü yayımlamadı. Bunlar çeyreği kötü yapmaz, ama 80 üzeri bir skoru da hak ettirmez. Hissenin bu kadar sert düşmesi ise çeyreğin notunu değiştirmiyor: buradaki satışın büyük kısmı şirketle değil, kaç hissenin satılabilir hâle geldiğiyle ilgili. Ayrıntı: Halka Arz Nedir?
Detaylı Değerlendirme
ClaudeGelirin motoru artık uydu interneti.
Bağlantı segmenti — yani Starlink — çeyrekte 4,29 milyar dolar gelir yazdı ve toplam gelirin %55'ini tek başına oluşturdu. Yıllık artış %66. Abone sayısı 12,0 milyona çıktı; bir yıl önce 6,0 milyondu ve çeyrek içinde 1,7 milyon net abone eklendi. Bu, şirketin bugüne kadarki en iyi abone çeyreği. Başkan ve COO Gwynne Shotwell çağrıda kurumsal tarafın altını çizdi: kurumsal ve devlet geliri yıllık %108 büyüdü ve havacılık pazarında penetrasyonun henüz %10 olduğunu söyledi. Segmentin düzeltilmiş FAVÖK'ü 2,60 milyar dolar, yani %60,5 marj — şirketin en kârlı kolu burası. Tek çekince abone başına gelirde: aylık ortalama 66 dolar, bir yıl önce 85 dolardı. Düşüşün sebebi fiyat indirimi değil, büyümenin fiyat seviyesi daha düşük ülkelerden gelmesi; ama sonuç olarak abone sayısı ikiye katlanırken gelir %66 artabildi. Bu makasın önümüzdeki çeyreklerde nasıl seyredeceği, segmentin gerçek büyüme hızını belirleyecek.
Asıl sürpriz gelirde değil, harcamada.
Çeyreklik sermaye harcaması 18,37 milyar dolar. Piyasadaki ortak beklenti 13 milyar dolar civarındaydı; gerçekleşen bunun yaklaşık %39 üzerinde. Karşılaştırma için: şirketin aynı çeyrekteki toplam geliri 7,81 milyar dolar, yani harcama gelirin iki katından fazla. Yılın ilk altı ayında sermaye harcaması 28,48 milyar dolara ulaştı; geçen yılın aynı döneminde 6,97 milyar dolardı. Faaliyetlerden gelen nakit 3,47 milyar dolar olduğuna göre ilk yarının serbest nakit akışı kabaca eksi 25 milyar dolar. Finans direktörü Bret Johnsen çağrıda bu temponun önümüzdeki iki çeyrekte de benzer kalacağını söyledi. Şirketin bu harcamayı finanse edecek gücü var: 12 Haziran'daki halka arzdan yaklaşık 85,7 milyar dolar, 26 Haziran'daki tahvil ihracından 25 milyar dolar geldi ve çeyrek sonunda bilançoda 100 milyar dolarlık nakit ile menkul kıymet duruyordu. Uzun vadeli borç ise 36,84 milyar dolar. Yani sorun ödeme gücü değil, bu paranın ne kadar sürede geri döneceği. Ayrıntı: Nakit Akışı Nedir?
Yapay zekâ kolu en hızlı büyüyen ve en pahalı taraf.
Yapay zekâ ve bulut segmenti 2,56 milyar dolar gelirle yıllık %247 büyüdü ve 1,15 milyar dolar düzeltilmiş FAVÖK üretti. Ancak çeyreğin 18,37 milyar dolarlık sermaye harcamasının 15,83 milyar doları da bu segmente gitti. Şirket çeyreği 1,4 gigavat devrede hesaplama kapasitesiyle kapattı ve Johnsen yıl sonunda 2 gigavatın üzerine çıkmayı, 2027 sonunda ise yaklaşık 15 gigavatlık güç ve soğutma kapasitesine ulaşmayı hedeflediklerini söyledi. Sözleşmeye bağlanmış bulut hizmeti satışları 14,1 milyar dolara ulaştı. Yaklaşık 60 milyar dolarlık Cursor satın almasının üçüncü çeyrekte kapanması bekleniyor. Buradaki denklem basit: segment kârlı görünüyor ama harcadığı sermaye ürettiği FAVÖK'ün on dört katı. Yönetim yeni hesaplama yatırımlarında geri ödeme süresinin bir yılın altına indiğini savunuyor; bu doğrulanabilir bir iddia değil ve piyasanın 5 Ağustos'ta sorguladığı tam olarak bu.
Fırlatma hâlâ zarar yazıyor, Starship eşiğe yakın.
Uzay segmenti 962 milyon dolar gelirle yıllık %29 büyüdü, fakat düzeltilmiş FAVÖK eksi 205 milyon dolar. Şirketin kurucu işi, bugün üç koldan en küçüğü ve tek zarar edeni. Operasyonel tarafta tablo daha parlak: ilk altı ayda 78 fırlatma yapıldı ve yörüngeye 1.041 ton yük taşındı. Starshield sözleşmelerinin toplamı 6 milyar doları aştı; toplam sipariş birikimi 47,5 milyar dolar. Elon Musk çağrıda Starship'in 13. uçuşundaki ısı kalkanı performansı için "uğursuzluk getirmek istemem ama ısı kalkanı sorununu bu noktada çözülmüş sayarım" dedi. 14. uçuş ağustos sonunda planlanıyor; düzenleyici onay gelirse ilk kez üst kademenin kuleyle yakalanması denenecek ve operasyonel V3 Starlink uyduları yörüngeye bırakılacak. Musk V3 uydusunun V2'ye göre kapasitede yaklaşık on kat daha güçlü olduğunu söyledi. Bu, Starlink'in maliyet eğrisi için segment gelirinden daha önemli bir gelişme.
Hissenin düşüşünün bir kısmı çeyrekle ilgili değil.
Bilanço günü hisse %9,4 yükselerek 125,33 dolardan kapanmıştı. Ertesi gün 108,27 dolara indi. Ama aynı gün diğer uzay hisseleri sıradan bir seans geçirdi; satılan şey sektör değil, tek bir şirketin harcama planıydı. Buna ikinci bir baskı eklendi: 6 Ağustos'ta kilit süresinin ilk dilimi açıldı ve 911,5 milyon hisse satılabilir hâle geldi — halka arzda dolaşıma çıkan 639 milyon hissenin bir buçuk katından fazla. Piyasa bunu haftalar önce fiyatlamaya başlamıştı; açığa satılan hisse sayısı 23 Haziran'daki 40 milyondan 29 Temmuz'da 219,3 milyona çıkmıştı. İlginç olan şu: kilidin açıldığı 6 Ağustos günü hisse %6,1 yükselerek 114,92 dolardan kapandı. Yani beklenen arz dalgası ilk gün gelmedi. Hisse yine de 135 dolarlık halka arz fiyatının ve 225,64 dolarlık haziran zirvesinin belirgin biçimde altında. Bu, çeyreğin notunu değiştirmez; sadece fiyatın hangi zeminde oluştuğunu hatırlatır. Ayrıntı: Piyasa Değeri, Halka Açıklık ve Bölünme
Güçlü Yönler
6- Gelirin üç segmenti de büyüdü ve toplam gelir yıllık %92 artarak 7,81 milyar dolara ulaştı — piyasa beklentisinin her versiyonunun üzerinde.
- Düzeltilmiş FAVÖK 3,54 milyar dolarla yıllık %191 arttı, faaliyet zararı 970 milyon dolardan 143 milyon dolara indi; operasyonel kaldıraç gerçek.
- Starlink abone sayısı bir yılda ikiye katlanarak 12,0 milyona çıktı; çeyrekte 1,7 milyon net ekleme, şirketin bugüne kadarki en iyi abone çeyreği.
- Bilançoda 100 milyar dolarlık nakit ve menkul kıymet var; halka arz ve tahvil ihracı, uzun bir yatırım dönemini finanse edecek gücü sağlıyor.
- 47,5 milyar dolarlık sipariş birikimi, 14,1 milyar dolarlık sözleşmeye bağlanmış bulut satışı ve 6 milyar doları aşan Starshield sözleşmeleri gelir görünürlüğünü artırıyor.
- Starship'in ısı kalkanı sorunu çözülmüş görünüyor; 14. uçuşta operasyonel V3 Starlink uydularının yörüngeye bırakılması planlanıyor.
Riskler
6- Çeyreklik sermaye harcaması 18,37 milyar dolar — beklentinin yaklaşık %39 üzerinde ve çeyrek gelirinin iki katından fazla. Yönetim iki çeyrek daha benzer tempo bekliyor.
- İlk yarının serbest nakit akışı kabaca eksi 25 milyar dolar; şirket kâr-zarar tablosunda iyileşirken nakit tarafında hızla para yakıyor.
- Kilit süresi dilim dilim açılıyor: 6 Ağustos'ta 911,5 milyon hisse serbest kaldı, üçüncü çeyrek bilançosuyla ~%28'lik dilim, 8 Aralık'ta kalan bakiye geliyor. Arz baskısı aylarca sürecek bir başlık.
- Starlink'in abone başına aylık geliri 85 dolardan 66 dolara indi; abone sayısı ikiye katlanırken gelirin yalnızca %66 artmasının sebebi bu.
- Uzay segmenti 205 milyon dolar düzeltilmiş FAVÖK zararı yazdı; şirketin kurucu işi hâlâ para kaybediyor.
- Şirket resmî bir öngörü yayımlamadı; 100 milyar dolarlık yıllık gelir hızı ve bir yılın altında geri ödeme süresi iddiaları sözlü taahhüt düzeyinde kaldı. Yaklaşık 60 milyar dolarlık Cursor satın alması da henüz kapanmadı.
Beklenen Gelişmeler
6- Ağustos sonu 2026: Starship 14. uçuş. Düzenleyici onay gelirse ilk kez üst kademenin kuleyle yakalanması denenecek ve operasyonel V3 Starlink uyduları yörüngeye bırakılacak.
- 3. çeyrek 2026 içinde: Yaklaşık 60 milyar dolarlık Cursor satın almasının kapanması bekleniyor.
- Eylül – Ekim 2026: Kilit süresinin zamana bağlı beş dilimi, halka arzdan 70, 90, 105, 120 ve 135 gün sonra sırayla açılıyor; her biri kilitli hisselerin yaklaşık %7'si.
- ~Kasım 2026: 3. çeyrek bilançosu. Aynı bilanço, kilitli hisselerin yaklaşık %28'lik diliminin de tetikleyicisi — iki olay aynı takvimde.
- Aralık 2026: Şirket yıl sonunda 2 gigavatın üzerinde hesaplama kapasitesine ve 100 milyar dolarlık yıllık gelir hızına ulaşmayı hedefliyor. 8 Aralık'ta kilit bakiyesinin geri kalanı serbest kalıyor.
- 12 Haziran 2027: Elon Musk'ın yaklaşık 6,4 milyar hissesinin — sermayenin %42'si, oy hakkının %85'i — kilidi açılıyor. Erken açılma şartı yok.
Yaklaşan Bilançolar
Bunu Anlamak İçin