Nvidia'nın Faaliyet Kârı %19 Arttı, Net Kârı %2: Fark Yatırım Kârında

Nvidia 26 Ağustos Çarşamba günü ABD kapanışından yaklaşık yirmi dakika sonra mayıs-temmuz çeyreğinin sonuçlarını yayımladı. Gelir 96,2 milyar dolar oldu: bir yıl öncesine göre %106, bir önceki çeyreğe göre %18 artış. Veri merkezi tarafı tek başına 89 milyar dolar getirdi ve toplam gelirin %92,5'ini oluşturdu. Wall Street'in ortalama beklentisi 92,2 milyar dolardı; şirket bunun %4,3 üzerine çıktı.

Bilançoda beklentiyi aşmayan tek satır yoktu. Ama iki kâr satırı birbirinden ayrıldı ve aradaki mesafe, bu çeyreğin asıl anlatılacak yeri.

Faaliyet kârı — yani çip satıp masrafları düştükten sonra kalan para — 53,5 milyar dolardan 63,7 milyar dolara çıktı. Üç ayda %19 artış. Net kâr ise 58,3 milyar dolardan 59,7 milyar dolara çıktı. Üç ayda %2 artış.

Aynı şirket, aynı çeyrek, iki farklı hikâye. Farkı yaratan şey çip satışı değil.

İki Ayrı Kâr Satırı Neden Ayrışır

Bir şirketin gelir tablosunda kâr tek bir sayı değildir. Üstte faaliyet kârı durur: ürünü satarsın, üretim maliyetini, araştırma giderini ve yönetim masrafını düşersin, kalan tutar işin kendisinin kazandığı paradır. Aşağıda, faaliyet dışı gelir ve giderler eklenir: faiz geliri, kur farkı ve — Nvidia örneğinde belirleyici olan — elde tutulan hisselerin değerindeki değişim. En altta net kâr çıkar.

Nvidia'nın son iki yılda yaptığı şey bu alt satırı büyüttü. Şirket, çip sattığı müşterilerin bir kısmına aynı zamanda ortak oldu: bulut sağlayıcılarına, yapay zekâ laboratuvarlarına, veri merkezi işletmecilerine. CNBC'nin mayıs ayındaki haberine göre şirketin 2026 boyunca yaptığı hisse yatırımları 40 milyar doları aştı. Bu payların bir kısmı borsada işlem görüyor, bir kısmı görmüyor; muhasebe kuralı ikisini de dönem sonunda güncel değerine getirmeyi ve aradaki farkı gelir tablosuna yazmayı gerektiriyor.

Hisse satılmasa bile fark yazılır. Kasada para yoktur, gelir tablosunda satır vardır.

Şirketin kendi finans direktörü yorumunda bu satır açıkça duruyor: "Net gains from equity securities for the second quarter were $7.8 billion." — "İkinci çeyrekte hisse yatırımlarından elde edilen net kazanç 7,8 milyar dolar oldu."

Bir önceki çeyrekte aynı cümlenin sonundaki rakam 15,9 milyar dolardı.

Bu iki sayı arasındaki 8,1 milyar dolarlık düşüş, Nvidia'nın işiyle ilgili hiçbir şey söylemiyor. Portföydeki şirketlerin hisse fiyatlarının bir çeyrekte diğerine göre daha az yükseldiğini söylüyor. Ama net kâr satırında, çip işinden gelen artışın büyük kısmını yutuyor.

Hesabın Kendisi: On Milyar Artı, Sekiz Milyar Eksi

Yani üç ayrı büyüme oranı aynı bilançodan çıkıyor: gelir %17,9, düzeltilmiş kâr %18,5, net kâr %2. İlk ikisi işin gerçek hızını, üçüncüsü portföyün ruh hâlini ölçüyor.

Aynı ayrışma hisse başına kârda da görünüyor. Muhasebe standardına göre hesaplanan hisse başına kâr 2,46 dolar, düzeltilmiş hisse başına kâr 2,22 dolar. Normalde bu sıralama terstir: düzeltilmiş rakam, hisse bazlı ödeme gibi giderler geri eklendiği için resmî rakamın üstünde çıkar. Nvidia'da iki çeyrektir tersi oluyor, çünkü çıkarılan yatırım kazancı eklenen giderlerden büyük. Bilanço okumayı öğrenmek isteyen biri için bu, tek bir sayının neden yeterli olmadığını gösteren temiz bir örnek.

Yazılan Kâr ile Giren Para Aynı Şey Değil

Bu ayrımın ikinci kanıtı nakit tarafında. Nvidia çeyrekte 59,7 milyar dolar net kâr yazdı. Aynı çeyrekte faaliyetlerinden kasaya giren nakit 24,1 milyar dolar oldu — yazılan kârın %40'ı.

Aradaki farkın bir kısmı stoktan geliyor: stoklar 25,8 milyar dolardan 31,6 milyar dolara çıktı, yani 5,8 milyar dolar nakit rafa yatırıldı. Kalanın önemli bir bölümü ise satılmamış hisselerin değer artışı. O 7,8 milyar dolar gelir tablosunda kâr, banka hesabında hiçbir şey.

Şirketin çeyrek sonundaki nakit ve tahvil varlığı 56,6 milyar dolar. Çeyrek boyunca hissedarlara geri alım ve temettü yoluyla 26 milyar dolar ödendi; geri alım yetkisinde 99 milyar dolar kullanılmamış duruyor.

Grafik bilançodan önceki üç ayı gösteriyor; sonuçların yayımlandığı saatten sonrasını değil.

Kronoloji

Kapanış sonrası fiyat tepkisi bu yazı yazılırken henüz oluşuyordu; sonuçların üzerinden bir saat geçmemişti ve yönetimin yatırımcı toplantısı sürüyordu. Öncesinde 24/7 Wall St'in aktardığına göre opsiyon piyasası bilanço sonrası için yaklaşık %5,4'lük bir hareket fiyatlıyordu — şirketin büyüklüğünde bu, kabaca 280 milyar dolarlık bir değer oynaması demek. Hangi yöne gittiğini yazmak için veri yok; buradaki mesele zaten fiyat değil, fiyatın hangi kâr satırına bakarak kurulduğu.

Karşı Taraf

İki okuma da tutarlı. Aralarındaki tercih, şirketin müşterilerine ortak olmasını nasıl gördüğüne bağlı — ve bu, bilançodan çıkarılabilecek bir soru değil.

Geriye Ne Kaldı: 279 Milyar Dolarlık Alım Sözü

Bilançonun en az konuşulacak ama en uzun ömürlü satırı gelir tablosunda değil, dipnotlarda. Finans direktörü yorumundaki cümle şu: "Our commitments increased from $119 billion last quarter to $279 billion, primarily related to the procurement of memory." — "Taahhütlerimiz bir önceki çeyrekteki 119 milyar dolardan 279 milyar dolara çıktı, esas olarak bellek tedarikiyle ilgili."

Üç ayda 160 milyar dolarlık bir artış. Bu, şirketin gelecek dönemlerde tedarikçilere ödemeyi taahhüt ettiği tutar; büyük bölümü de yüksek bant genişlikli bellek, yani yapay zekâ çiplerinin yanına lehimlenen ve hızını belirleyen bellek yığınları. Üçüncü çeyrek gelir öngörüsü 108 milyar dolar olduğuna göre bu taahhüt, öngörülen gelirin yaklaşık 2,6 katı.

Bellek fiyatları yükselirken kapasiteyi önceden bağlamanın bir bedeli var ve o bedel brüt marj öngörüsünde görünüyor: bu çeyrek %75 olan brüt marj, üçüncü çeyrek için %74 (artı eksi 50 baz puan) öngörülüyor. Bir puanlık fark, 108 milyar dolarlık gelirde çeyrek başına yaklaşık 1,08 milyar dolar demek. Micron, SK Hynix ve Samsung'un kazandığı yer tam olarak burası.

Marj tarafında farklı beklentiler de vardı. Gabelli analisti Ryuta Makino bilanço öncesinde şunu söylemişti: "I think NVDA has the best relationships with the leading HBM vendors and should be able to get more favorable pricing versus the market." — "Bence Nvidia'nın önde gelen bellek tedarikçileriyle ilişkileri en iyi durumda ve piyasaya göre daha uygun fiyat alabilmeli." Öngörülen bir puanlık düşüş, bu ilişkinin fiyat artışını tamamen karşılamadığını gösteriyor.

Çin tarafı ise pratikte kapalı: finans direktörü yorumuna göre çeyrek boyunca Çin'e yapılan Hopper veri merkezi ürünü sevkiyatı, veri merkezi gelirinin %1'inin altında kaldı.

Jensen Huang açıklamada şunu söyledi: "AI has reached its inflection point. It's doing useful work. Its tokens are productive and profitable. Now, compute is revenue." — "Yapay zekâ dönüm noktasına ulaştı. Yararlı iş yapıyor. Ürettiği çıktı verimli ve kârlı. Artık hesaplama gücünün kendisi gelir demek."

Nvidia tek başına Nasdaq 100'ün en büyük ağırlığı olduğu için bu iki grafik çoğu zaman aynı yöne bakar. Endeksin son bir ayı, bilanço öncesindeki bekleyişin fiyatlara nasıl yansıdığını gösteriyor; bilançonun kendisi bu grafiğin dışında kaldı.

Bu yazı Nvidia'nın 26 Ağustos 2026 tarihli ikinci çeyrek mali sonuç bültenine, aynı gün yayımlanan finans direktörü yorumuna ve bir önceki çeyreğin SEC'e sunulan finans direktörü yorumuna dayanıyor. Beklenti rakamları Kiplinger ve 24/7 Wall St'in derlediği analist ortalamalarından, bilanço öncesi hisse hareketi Axios'un aktarımından alınmıştır. Kapanış sonrası fiyat tepkisi yazının yazıldığı saatte henüz oluşmamıştı ve burada yer almamaktadır. Yatırım tavsiyesi değildir.