NVIDIA
NVDA · NASDAQYarı İletken · Yapay Zekâ Hızlandırıcı ve Veri Merkezi
Bilanço Gününden Bugüne + %5,4
Bilanço Günü Kapanışı20 May
220,61 $▼ %1,8Bilanço Günü Tepkisi
- Piyasa Değeri(Bugün)
- ≈ 5,63 T $
- 1 Yıllık Getiri(Bilanço Günü)
- + %64
- F/K(5,84 $ · Son 12 Ay)
- 39,8
- Net Kâr Marjı(Son 12 Ay)
- %63,7
NVIDIA mali yılın ilk çeyreğinde 81,62 milyar dolar gelir açıkladı; yıllık %85 artışla yeni bir rekor kırdı ve veri merkezi platformu tek başına 75,2 milyar dolara, yani toplamın %92'sine ulaştı. Hisse buna rağmen ertesi gün %1,8 geriledi: 91 milyar dolarlık 2. çeyrek öngörüsü piyasa beklentisini %4,2 aşsa da, opsiyon piyasası bilanço günü için %5,5'lik bir hareket fiyatlıyordu. Bundan sonrası 3. çeyrekte başlayacak Vera Rubin sevkiyatlarına, %75 civarında tutunan brüt marja ve Çin'den hâlâ sıfır kaydedilen veri merkezi gelirine bakıyor.
Gelir (1. Çeyrek)
81,62 Mr $
▲ %85 Yıllık · Rekor
Veri Merkezi Geliri
75,2 Mr $
▲ %92 · Gelirin %92'si
Ağ (Networking) Geliri
14,8 Mr $
▲ %199 Yıllık
Hisse Başına Kâr (Düzeltilmiş)
1,87 $
Piyasa Beklentisi 1,77 $
Brüt Marj (Düzeltilmiş)
%75,0
Çeyreklik Yatay · Rekor Ölçekte
2. Çeyrek Gelir Öngörüsü
91,0 Mr $
± %2 · Yıllık ▲ %95
Çeyreklik Gelir (Milyar $)
44,06
46,74
57,01
68,13
81,62
89,2–92,8
- 1Ç FY26
- 2Ç FY26
- 3Ç FY26
- 4Ç FY26
- 1Ç FY27
- 2Ç FY27
- Yıllık Gelir Büyümesi
- ▲ %85Çeyreklik ▲ %20
- Veri Merkezi Payı
- %9275,2 Mr $ · ▲ %92 Yıllık
- Çin Veri Merkezi Geliri
- ▼ %100Sıfır · İhracat Kısıtları
2Ç FY27 Şirket Öngörüsü
- Gelir89,2 – 92,8 Mr $
Orta nokta 91,0 · Piyasa Beklentisi 87,2Beklentinin Üzerinde ▲
- Brüt Marj (Düzeltilmiş)%74,5 – %75,5
Orta nokta %75,0 · 1. çeyrekte %75,0Yatay Seyir
- Faaliyet Gideri (Düzeltilmiş)8,3 Mr $
1. çeyrek öngörüsü 7,5 Mr $ idiYatırım Hızlanıyor ▲
- Çin Veri Merkezi Geliri0 Mr $
Lisanslar verildi, gelir kaydedilmediVarsayım Sıfır
Mavi şerit şirketin verdiği alt–üst aralık; uzunluğu şirketin kendine bıraktığı payı gösterir. Siyah üçgen ve altındaki çizgi piyasanın beklediği yeri işaretler, şeridin ortasındaki çentik ise aralığın orta noktasıdır. Üçgen yalnızca piyasa beklentisi bilinen satırlarda çıkar. Eksen orta noktaya göre ±%4,8.
- Faaliyet Gideri (Düzeltilmiş)
- 8,3 Mr $GAAP 8,5 Mr $
- Vergi Oranı
- %16–18GAAP ve Düzeltilmiş
- Taahhüt Edilen Toplam Arz
- 145 Mr $Stok · Taahhüt · Peşin Ödeme
“Yapay zekâ fabrikalarının inşası -insanlık tarihinin en büyük altyapı genişlemesi- olağanüstü bir hızla ivmeleniyor. Agentic AI geldi; üretken iş yapıyor, gerçek değer üretiyor ve şirketler ile sektörler arasında hızla ölçekleniyor.”
- Talep parabolik hızlandı
- Vera Rubin 3. çeyrekte başlıyor
- 2027'ye 1 trilyon dolarlık sipariş
Özet
NVIDIA'nın 26 Nisan 2026'da biten mali 1. çeyreğinde geliri 81,62 milyar dolara çıktı; bu yıllık %85, çeyreklik %20 artış demek. Veri merkezi platformu 75,2 milyar dolarla yıllık %92 büyüdü; içindeki ağ (networking) kalemi 14,8 milyar dolara ulaşarak %199 arttı. Hisse başına düzeltilmiş kâr 1,87 dolar oldu ve 1,77 dolarlık piyasa beklentisini %5,6 aştı. Düzeltilmiş brüt marj %75,0 ile bir önceki çeyreğe göre neredeyse yatay kaldı. Faaliyetlerden gelen nakit 50,3 milyar dolara, serbest nakit akışı 48,6 milyar dolara yükseldi. Şirket çeyrek içinde 20 milyar dolar geri alım ve temettü dağıttı, 80 milyar dolarlık yeni bir geri alım yetkisi onayladı ve çeyreklik temettüyü 0,01 dolardan 0,25 dolara çıkardı.
Bilanço her kalemde beklentiyi aşmasına rağmen hisse, 20 Mayıs kapanışı olan 220,61 dolardan ertesi gün %1,8 geriledi; kapanış sonrası işlemlerde de yaklaşık %2 aşağıdaydı. Sebep basit: 91 milyar dolarlık 2. çeyrek öngörüsü 87,2 milyar dolarlık piyasa beklentisinin %4,2 üzerindeydi, ama opsiyon piyasası bilanço günü için tek yönde %5,5'lik bir hareket fiyatlıyordu. Hisse 14 Mayıs'ta 235,47 dolarla tarihi zirvesini görmüş, bilanço öncesi üç ayda %13,7 yükselmişti; iyi haberin çoğu fiyatın içindeydi. Yatırımcıların takıldığı iki kalem vardı: stoklar bir çeyrekte 21,4 milyar dolardan 25,8 milyar dolara çıktı ve Çin'den kaydedilen veri merkezi işlem geliri sıfırdı. Kısacası çeyrek değil, çıtanın yüksekliği sorun oldu.
Çeyreğe 100 üzerinden 88 veriyoruz; bu hisseye değil, bilançonun kendisine verilen bir not. Gelir, kâr, marj ve öngörünün dördü birden beklentiyi aştı; üstelik bu büyüme 68 milyar dolarlık bir tabandan geliyor. Şirketin taahhüt ettiği toplam arz -stok, satın alma taahhütleri ve peşin ödemeler- 145 milyar dolara çıktı; yani sınırlayıcı olan talep değil arz. Buna karşılık üç çekince var: hiperölçekli beş altı müşteri veri merkezi gelirinin yaklaşık yarısını oluşturuyor, Çin kapısı kapalı ve bu müşterilerin hepsi kendi hızlandırıcı çipini geliştiriyor. Vera Rubin geçişi 3. çeyrekte başlıyor, hacim 4. çeyrekte gelecek; asıl sınav orada. Değerleme tarafında hisse hâlâ büyüme hızının altında bir çarpanla işlem görüyor.
Detaylı Değerlendirme
ClaudeGelirin %92'si artık tek bir platformdan geliyor.
NVIDIA bu çeyrekle birlikte raporlamasını iki platforma indirdi: veri merkezi ve uç bilişim. Veri merkezi 75,2 milyar dolarla yıllık %92, çeyreklik %21 büyüdü ve toplam gelirin %92'sini oluşturdu. Alt kırılımda hesaplama (compute) tarafı 60,4 milyar dolarla %77, ağ tarafı ise 14,8 milyar dolarla %199 arttı. Ağ kaleminin gelirden üç kat daha hızlı büyümesi tesadüf değil: müşteriler artık tek tek çip değil, NVLink ve Spectrum-X ile birbirine bağlanmış raf ölçeğinde sistem satın alıyor. Bu, satılan her rafın ortalama fiyatını yukarı çekiyor ve rakiplerin taklit etmesi en zor kısım. Oyun, profesyonel görselleştirme ve otomotiv kalemleri artık 6,4 milyar dolarlık uç bilişim başlığı altında toplanıyor; yıllık %29 büyüseler de toplam gelirin yalnızca %8'i. Yani NVIDIA fiilen tek segmentli bir şirkete dönüştü.
Arz kısıtı talebin önüne geçti.
Finans direktörü Colette Kress'e göre şirketin taahhüt ettiği toplam arz -stok, satın alma taahhütleri ve peşin ödemeler dahil- 145 milyar dolara yükseldi. Bu, bir çeyreklik 81 milyar dolarlık gelirin yaklaşık iki katı ve NVIDIA'nın önümüzdeki dört beş çeyreği şimdiden satın aldığı anlamına geliyor. Jensen Huang çağrıda bunu açıkça söyledi: Vera Rubin'in tüm ömrü boyunca arz kısıtlı kalınacağını düşünüyor. Şirket, 2025'ten 2027 takvim yılı sonuna kadar Blackwell ve Rubin ürünlerinden 1 trilyon dolarlık gelir gördüğünü tekrarladı. Stoklar bir çeyrekte 21,4 milyar dolardan 25,8 milyar dolara çıktı; bu, gelecek rampanın hazırlığı ama aynı zamanda mimari geçişlerde en riskli kalem. NVIDIA'nın Çin'e ayrılmış H200 üretim kapasitesini Vera Rubin'e kaydırması da aynı tabloyu anlatıyor: kısıtlı olan fabrika, müşteri değil. Bu tablo, bilanço arşivimizdeki SanDisk ve Western Digital gibi bellek ve depolama tedarikçilerinde gördüğümüz süperdöngünün talep tarafındaki karşılığı.
Brüt marj %75'te tutundu ama bedava değil.
GAAP brüt marj %74,9, düzeltilmiş brüt marj %75,0 oldu; ikisi de çeyreklik olarak neredeyse yatay. 81 milyar dolarlık bir gelir ölçeğinde bu marjı korumak, fiyatlama gücünün en somut kanıtı. Şirket 2. çeyrek için de %75,0 (± 50 baz puan) öngörüyor ve mali yılın tamamında %75 civarında kalmayı bekliyor. Buradaki asıl baskı bellek tarafından geliyor: HBM ve DRAM fiyatları yükselirken raf ölçeğinde satılan sistemlerin içindeki üçüncü taraf bileşen payı da artıyor. Bir yıl önceki mali 1. çeyrekte marj, Çin'e sevk edilemeyen H20 stokları için ayrılan 4,5 milyar dolarlık karşılık nedeniyle %60'lı seviyelere inmişti; bu yılki %75, o dip ile kıyaslandığında ne kadar hızlı toparlandığını gösteriyor. Yine de marjın buradan yukarı gitmesi zor; hikâye artık marj genişlemesi değil, hacim.
Çin defterden düştü, öngörüde sıfır yazıyor.
Çeyrek içinde Çin'den kaydedilen veri merkezi hesaplama geliri sıfır oldu. ABD yönetimi Aralık 2025'te H200 sevkiyatlarına onay vermiş, Ocak 2026'da bu onay müşteri bazında resmileşmişti; buna rağmen şirket henüz tek dolar gelir kaydetmedi. Kress çağrıda ürünlerin ülkeye girişine izin verilip verilmeyeceğinden emin olmadıklarını, bu yüzden 2. çeyrek öngörüsüne hiç Çin veri merkezi geliri koymadıklarını söyledi. Şirket dahası, Çin'e ayrılan H200 üretim kapasitesini Vera Rubin'e kaydırdı; yani bu pazar planlamadan fiilen çıkarıldı. Sektör tahminlerine göre erişilemeyen pazarın büyüklüğü yıllık 50 milyar dolar civarında. Bunun tek olumlu tarafı şu: beklenti sıfıra çekildiği için buradan gelecek her dolar artık yukarı yönlü sürpriz sayılır.
Müşteri yoğunlaşması en büyük yapısal risk.
Kress'in verdiği rakama göre hiperölçekli müşterilerden gelen 38 milyar dolarlık gelir, veri merkezi gelirinin yaklaşık yarısına denk geliyor ve çeyreklik %12 arttı. Yani şirketin en büyük iş kolunun yarısı beş altı alıcıya bağlı. Bu alıcıların hepsi -Microsoft, Meta, Google, Amazon- aynı anda kendi yapay zekâ hızlandırıcı çiplerini geliştiriyor ve özellikle çıkarım (inference) tarafında bu çipleri devreye alıyor. Huang buna, hiperölçeklilerin sayısının beş altı olduğunu ama dünyada bunların dışında yüz binlerce şirket bulunduğunu söyleyerek cevap veriyor; bulut sağlayıcıların dışındaki kurumsal talebin payı gerçekten artıyor. Yine de kısa vadede tablo değişmiyor: birkaç müşterinin yatırım harcaması planındaki bir yavaşlama doğrudan NVIDIA'nın gelirine yansır. Çeşitlendirme açısından bakıldığında bu, tek bir hissede taşınan riskin neden sanıldığından büyük olabileceğinin iyi bir örneği.
Sermaye iadesi bir anda ciddiye alındı.
NVIDIA çeyrek içinde geri alım ve temettü yoluyla yaklaşık 20 milyar dolar dağıttı. Yönetim kurulu 18 Mayıs 2026'da 80 milyar dolarlık ek geri alım yetkisi onayladı; kalan eski yetkiyle birlikte toplam kapasite 118 milyar doları buluyor. Çeyreklik temettü hisse başına 0,01 dolardan 0,25 dolara, yani 25 katına çıkarıldı. Bu, uzun süre sembolik bir temettü ödeyen şirket için tavır değişikliği anlamına geliyor. Arkasındaki neden nakit akışı: çeyrekte faaliyetlerden 50,3 milyar dolar, serbest nakit akışı olarak 48,6 milyar dolar üretildi. Şirket bu hızda yıllık 190 milyar dolara yaklaşan bir nakit üretimine gidiyor ve bunun büyük kısmını yeniden yatırıma değil, hisse geri alımına yönlendirebilecek durumda.
Güçlü Yönler
6- Veri merkezi geliri yıllık %92 artarak 75,2 milyar dolara ulaştı; ağ tarafı tek başına %199 büyüdü.
- Düzeltilmiş brüt marj %75,0 ile yatay kaldı; 81 milyar dolarlık ölçekte bu marjı korumak fiyatlama gücünün kanıtı.
- Serbest nakit akışı 48,6 milyar dolara çıktı; çeyreklik gelirin yaklaşık %60'ı nakde döndü.
- Taahhüt edilen toplam arz 145 milyar dolara yükseldi; şirket 2027 sonuna kadar 1 trilyon dolarlık Blackwell ve Rubin geliri gördüğünü söylüyor.
- 80 milyar dolarlık yeni geri alım yetkisi ve 25 katına çıkarılan temettü, sermaye iadesinde tavır değişikliğini gösteriyor.
- 2. çeyrek gelir öngörüsü 91 milyar dolarla piyasa beklentisinin %4,2 üzerinde açıklandı.
Riskler
6- Hiperölçekli beş altı müşteri veri merkezi gelirinin yaklaşık yarısını oluşturuyor; aynı müşteriler kendi hızlandırıcı çiplerini geliştiriyor.
- Çin'den kaydedilen veri merkezi geliri sıfır; lisanslar verilmiş olsa da şirket 2. çeyrek öngörüsüne hiç Çin geliri koymadı.
- Stoklar bir çeyrekte 21,4 milyar dolardan 25,8 milyar dolara çıktı; mimari geçişlerde stok değer düşüklüğü riski geçmişte bir kez gerçekleşti.
- Vera Rubin geçişi 3. çeyrekte başlıyor; yeni platform rampalarında verim ve lojistik sorunları alışıldık bir durum.
- Bellek ve HBM fiyatlarındaki artış brüt marj patikası üzerinde aşağı yönlü baskı yaratıyor.
- Beklentiler o kadar yüksek ki her kalemde beklentiyi aşan bir çeyrek bile hisseyi düşürebiliyor.
Beklenen Gelişmeler
5- 26 Ağustos 2026 - mali 2. çeyrek bilançosu: 91,0 milyar dolarlık gelir öngörüsünün, Çin'siz senaryonun ve %75 civarında tutulacağı söylenen brüt marjın ilk sınavı.
- Ağustos-Ekim 2026 (mali 3. çeyrek) - Vera Rubin'in ilk sevkiyatları başlıyor; hacimli rampa mali 4. çeyreğe planlanıyor.
- 2026 sonu - Çin'e H200 sevkiyatlarından gelir kaydedilip kaydedilmeyeceği; kapasite Vera Rubin'e kaydırıldığı için bu kalem artık yukarı yönlü sürpriz sayılıyor.
- Şubat 2027 - mali 4. çeyrek ve mali yıl 2027 bilançosu: 1 trilyon dolarlık Blackwell ve Rubin sipariş hedefinin ilk büyük muhasebesi.
- Mart 2027 - GTC geliştirici konferansı: yeni mimari yol haritasının her yıl açıklandığı etkinlik.
Yaklaşan Bilançolar
Bunu Anlamak İçin