Marvell Technology
MRVL · NASDAQYarı İletken · Veri Merkezi / Özel Silikon
Bilanço Gününden Bugüne − %12,8
Bilanço Günü Kapanışı27 Ağu
241,45 $▼ %7,0Bilanço Günü Tepkisi
- Piyasa Değeri(Bugün)
- ≈ 184 Mr $
- 1 Yıllık Getiri(Bilanço Günü)
- + %231
- F/K(3,30 $ · Son 12 Ay)
- 63,8
- Net Kâr Marjı(Son 12 Ay)
- %27,9
Marvell ikinci çeyrekte 2,74 milyar dolarlık rekor gelirle yıllık %37 büyüdü; veri merkezi geliri %46 sıçrayarak toplam gelirin %79'una ulaştı ve şirket üçüncü çeyrek için piyasa beklentisinin %3,6 üzerinde, 3,15 milyar dolarlık güçlü bir öngörü açıkladı. Buna rağmen hisse kapanış sonrası yaklaşık %7 geriledi: yatırımcılar, Google ile yapılan dev anlaşmanın kayda değer gelir katkısının fiskal 2029'a ertelenmesine ve yılbaşından bu yana %180'i aşan ralliyle şişen değerlemeye odaklandı. İzlenecek eşik, özel silikon rampasının yılın ikinci yarısında gerçekten hızlanıp hızlanmayacağı.
Gelir (2. Çeyrek)
2,74 Mr $
▲ %37 Yıllık · Beklentinin %0,7 Altında
Düzeltilmiş HBK
0,94 $
Beklenti 0,94 $ · Uyumlu
GAAP HBK
0,33 $
Net Kâr 308 Mn $
Veri Merkezi Geliri
2,17 Mr $
▲ %46 Yıllık · Gelirin %79u
Düzeltilmiş Brüt Marj
%58,9
GAAP %53,1
Ç3 Gelir Öngörüsü
3,15 Mr $
Beklentinin %3,6 Üzerinde ▲
Çeyreklik Gelir (Milyar $)
2,01
2,08
2,22
2,42
2,74
2,99–3,31
- 2Ç26
- 3Ç26
- 4Ç26
- 1Ç27
- 2Ç27
- 3Ç27Ö
- Yıllık Gelir Büyümesi
- ▲ %37Çeyreklik ▲ %13
- Veri Merkezi Geliri
- ▲ %46Gelirin %79u · Yıllık
- İletişim ve Diğer
- 568 Mn $Gelirin %21i
3Ç FY27 Şirket Öngörüsü
- Gelir2,99 – 3,31 Mr $
Orta Nokta 3,15 · Piyasa Beklentisi 3,04Beklentinin %3,6 Üzerinde ▲
- Düzeltilmiş HBK1,05 – 1,15 $
Orta Nokta 1,10 · Piyasa Beklentisi 1,07Beklentinin %2,8 Üzerinde ▲
- Düzeltilmiş Brüt Marj%57,5 – %58,5
2. Çeyrek Gerçekleşen %58,90,9 Puan Daralma ▼
Mavi şerit şirketin verdiği alt–üst aralık; uzunluğu şirketin kendine bıraktığı payı gösterir. Siyah üçgen ve altındaki çizgi piyasanın beklediği yeri işaretler, şeridin ortasındaki çentik ise aralığın orta noktasıdır. Üçgen yalnızca piyasa beklentisi bilinen satırlarda çıkar. Eksen orta noktaya göre ±%5,8.
- Yıl Geneli VM Büyümesi
- ▲ ~%60%50den Yükseltildi
- Ç3 Çeyreklik Büyüme
- ▲ %15Yıllık %50 Üzeri
- Hisse Sayısı
- 921 MnSeyreltilmiş
“İkinci çeyrekte veri merkezi gelirimiz rekor kırdı; bu gücü yansıtan üçüncü çeyrek öngörümüz, orta noktada 3,15 milyar dolarla çeyreklik %15, yıllık %50'nin üzerinde büyümeye işaret ediyor. Özel silikon talebinde yılın ikinci yarısında belirgin bir hızlanma görüyoruz ve bu işin fiskal 2028'de yıllık bazda ikiye katlanacağından eminiz.”
- Veri merkezinde rekor gelir
- Özel silikon ikinci yarıda hızlanıyor
- Google geliri fiskal 2029'a
Özet
Marvell, 2 Ağustos'ta biten ikinci çeyrekte 2,74 milyar dolar gelir bildirdi; bu, yıllık %37 ve çeyreklik %13 büyümeyle yeni bir rekor. Büyümeyi neredeyse tek başına veri merkezi taşıdı: segment geliri %46 artışla 2,17 milyar dolara çıktı ve toplam gelirin %79'unu oluşturdu. Düzeltilmiş hisse başına kâr 0,94 dolarla piyasa beklentisiyle uyumlu geldi, GAAP kâr ise 0,33 dolardı. Düzeltilmiş brüt marj %58,9 olarak gerçekleşti. Şirket üçüncü çeyrek için 3,15 milyar dolarlık gelir öngördü; bu, piyasa beklentisi olan 3,04 milyarın %3,6 üzerinde. Yönetim ayrıca tüm yıl için veri merkezi büyüme beklentisini %50'den yaklaşık %60'a yükseltti.
Beklentiyi aşan öngörüye rağmen hisse, kapanış sonrası seansta yaklaşık %7 değer kaybetti; normal seansı zaten %1,5 civarında düşüşle, 241,45 dolardan kapatmıştı. Satışın başlıca nedeni, geçtiğimiz hafta duyurulan dev Google anlaşmasıydı: yönetim, bu anlaşmadan gelecek kayda değer gelirin ağırlıklı olarak fiskal 2029'a sarkacağını netleştirdi ve yakın vadeli katkı bekleyen yatırımcıları hayal kırıklığına uğrattı. İkinci neden değerlemeydi; hisse yılbaşından bu yana %180'i aşarak Haziran'da 329,88 dolarlık zirveyi görmüştü, dolayısıyla iyi haberlerin büyük kısmı fiyata çoktan girmişti. Warrant'ın getirdiği yaklaşık %6,3'lük seyrelme de tabloyu ağırlaştırdı. Sonuç, güçlü rakamlara rağmen bir kâr satışı oldu.
Genel görünüm olumlu: yapay zekâ kaynaklı talep güçlü, veri merkezi ivmesi hızlanıyor ve özel silikon işinin yılın ikinci yarısında belirgin biçimde artması, fiskal 2028'de yıllık bazda ikiye katlanması bekleniyor. Buna karşılık iki çekince var: üçüncü çeyrek için düzeltilmiş brüt marj, özel ürün ağırlığının artmasıyla %58,9'dan yaklaşık %58,0'a, yani 0,9 puan geriliyor; ve en büyük katalizör olan Google gelirinin somutlaşması 2029'a ertelendi. Çeyrek başlı başına güçlü ama kusursuz değil: gelir piyasa beklentisinin bir tık altında kaldı. Bu nedenle çeyreği 79 puanla ve al notuyla değerlendiriyoruz — güçlü, ancak zamanlama ve değerleme tarafında birer soru işareti taşıyan bir sonuç.
Detaylı Değerlendirme
ClaudeVeri merkezi büyümeyi tek başına taşıyor.
İkinci çeyrekte veri merkezi geliri yıllık %46 artışla rekor 2,17 milyar dolara ulaştı ve toplam gelirin %79'unu oluşturdu; bir yıl önce bu oran %74 dolayındaydı. Diğer bir deyişle Marvell giderek daha fazla tek bir motora bağlanıyor. Yönetim, gücün kalıcı olduğunu göstermek için tüm yıl veri merkezi büyüme beklentisini %50'den yaklaşık %60'a yükseltti ve üçüncü çeyrekte segmentin çeyreklik %20'nin üzerinde büyümesini bekliyor. Bu ivme, hem yapay zekâ altyapısına yönelik bağlantı (interconnect) ürünlerinden hem de özel silikon programlarından geliyor. İletişim ve diğer segment ise 568 milyon dolarla toplamın yalnızca %21'i ve yıllık büyümesi tek haneli kaldı. Kısacası hikâyenin merkezinde veri merkezi var ve şirketin kaderi büyük ölçüde bu segmentin seyrine bağlı.
Öngörü Wall Street'i geçti, ama marj biraz geriliyor.
Üçüncü çeyrek öngörüsü, çeyreğin en güçlü yanı oldu: 3,15 milyar dolarlık gelir orta noktası, piyasa beklentisi olan 3,04 milyarın %3,6 üzerinde; düzeltilmiş 1,10 dolarlık kâr öngörüsü de 1,07 dolarlık beklentinin %2,8 üzerinde. Bu, çeyreklik %15, yıllık %50'nin üzerinde bir büyümeye işaret ediyor. Ancak aynı öngörüde bir gölge var: düzeltilmiş brüt marj %57,5–58,5 bandına, orta noktada %58,0'a çekiliyor. Bu, ikinci çeyrekte gerçekleşen %58,9'a göre yaklaşık 0,9 puanlık bir daralma. Nedeni yapısal bir zayıflık değil, ürün karması: düşük marjlı özel silikon işi büyüdükçe ortalama marjı aşağı çekiyor. Finans yönetimi, gelecek yıl marjların bu yılı bitirdiği banda yakın seyredeceğini öngörüyor.
Hisse neden düştü: Google geliri 2029'a ertelendi.
Rakamlar ve öngörü beklentiyi aşarken hissenin kapanış sonrası yaklaşık %7 gerilemesi ilk bakışta çelişkili görünüyor; nedeni, geleceğe dair beklentilerin fiyata çoktan girmiş olması. Geçtiğimiz hafta Marvell, Google ile çok yıllı ve 120 milyar dolara varan bir kapsam taşıyan bir warrant anlaşması duyurmuş, hisse buna %13 sıçramıştı. Bu çeyrekteki çağrıda yönetim, anlaşmadan gelecek kayda değer gelirin ağırlıklı olarak fiskal 2029'da devreye gireceğini söyledi. Yakın vadeli bir katalizör bekleyen yatırımcılar için bu bir erteleme anlamına geldi. Üstüne, warrant'ın yol açtığı yaklaşık %6,3'lük seyrelme ve yılbaşından bu yana %180'i aşan ralli, iyi haberlere tepki eşiğini iyice yükseltmişti. Sonuçta güçlü bir çeyrek, bir kâr satışıyla karşılandı.
Özel silikon rampası ikinci yarıya bağlandı.
Marvell'in orta vadeli hikâyesinin kalbinde, bulut devlerine özel tasarlanan yapay zekâ çipleri (XPU) var. Yönetim, özel silikon talebinde yılın ikinci yarısında belirgin bir hızlanma gördüğünü ve bu işin fiskal 2028'de yıllık bazda ikiye katlanmasını beklediğini yineledi. Şirket ayrıca fiskal 2029 için 10 milyar dolarlık özel XPU gelir hedefini korudu. Bu, bugünkü veri merkezi gelirinin üzerine eklenecek yeni bir katman anlamına geliyor. Ancak rampanın büyük kısmı henüz gerçekleşmedi ve yatırımcılar bunun somut siparişlere ve gelire dönüşmesini görmek istiyor. Bu nedenle önümüzdeki iki çeyrek, hikâyenin sözden rakama geçtiği kritik dönem olacak.
Değerleme yüksek, hata payı dar.
Hisse, son on iki ayın düzeltilmiş kârına göre yaklaşık 73 kat, ileriye dönük kâra göre ise yaklaşık 47 kat işlem görüyor. Bu çarpanlar, yüksek büyümeyi fazlasıyla fiyatlıyor. Böyle bir değerlemede, beklentiyi aşan bir çeyrek bile hisseyi yukarı taşımaya yetmeyebilir; nitekim bu kez de öyle oldu. Şirketin büyüme hızı çarpanları bir ölçüde haklı çıkarıyor, ama hata payı dar: öngörüdeki küçük bir sapma ya da bir müşteri programındaki gecikme sert tepki görebilir. Yatırımcı açısından mesele, Marvell'in büyümesine inanmakla bu büyüme için ödenen fiyatı kabul etmek arasındaki dengeyi kurabilmek.
Güçlü Yönler
6- Rekor gelir: 2,74 milyar dolar, yıllık %37 büyüme
- Veri merkezi geliri yıllık %46 arttı, toplamın %79'u
- Üçüncü çeyrek öngörüsü piyasa beklentisinin %3,6 üzerinde
- Tüm yıl veri merkezi büyüme hedefi %50'den ~%60'a yükseltildi
- Güçlü faaliyet nakit akışı: 606 milyon dolar
- Özel silikon işi fiskal 2028'de ikiye katlanmaya aday
Riskler
6- Google anlaşmasının kayda değer gelir katkısı fiskal 2029'a ertelendi
- Değerleme yüksek: son 12 ayın düzeltilmiş kârına göre ~73 kat
- Üçüncü çeyrek brüt marjı 0,9 puan geriliyor (özel ürün karması)
- Gelir, piyasa beklentisinin %0,7 altında kaldı
- Warrant kaynaklı yaklaşık %6,3'lük hisse seyrelmesi
- Gelirin veri merkezine ve az sayıda büyük müşteriye yoğunlaşması
Beklenen Gelişmeler
4- Üçüncü çeyrek FY2027 bilançosu (~Aralık 2026)
- Özel silikon rampasının yılın ikinci yarısında hızlanması
- Tüm yıl veri merkezi büyümesinin ~%60'a ulaşıp ulaşmaması
- Fiskal 2029 için 10 milyar dolarlık özel XPU gelir hedefi
Yaklaşan Bilançolar
Bunu Anlamak İçin