CoreWeave

CRWV · NASDAQ

Teknoloji · Yapay Zeka Bulut Altyapısı

2Ç 2026 Bilançosu · 11 Ağustos SalıSonraki Bilanço: 3Ç 2026 · ~Kasım 2026

Şu An

86,80 $+ %2,65

Bilanço Gününden Bugüne − %3,9

Bilanço Günü Kapanışı11 Ağu

90,32 $▲ %15,7Bilanço Günü Tepkisi

Piyasa Değeri(Bugün): ≈ 47,4 Mr $
1 Yıllık Getiri(Bilanço Günü): − %25
Net Kâr Marjı(Son 12 Ay): %25,6

81/ 100

Genel GörüşAL

CoreWeave 2. çeyrekte gelirini yıllık %112 artışla 2,58 milyar dolara taşıdı, sipariş birikimini 104 milyar doların üzerine çıkardı ve yıl geneli öngörüsünü yukarı çekti. Rekor 9,4 milyar dolarlık yatırım harcaması ve 35 milyar doları aşan borcun faiz yükü nedeniyle GAAP net zararı 626 milyon dolara genişlese de, hisse kapanış sonrası işlemlerde yaklaşık %16 sıçradı. Şimdi gözler, artan sermaye yoğunluğunun ne zaman serbest nakit akışına döneceğinde.

Ort. Analist Hedefi (38)139,00 $▲ %54 Yükseliş Potansiyeli

Gelir (2. Çeyrek)
2,58 Mr $
▲ %112 Yıllık
GAAP HBK
−1,14 $
Beklentinin ~%8 Üstünde
Düzeltilmiş FAVÖK
1,51 Mr $
%59 Marj
Sipariş Birikimi
104,2 Mr $
▲ %246 Yıllık
Net Zarar (GAAP)
−626 Mn $
Faiz Gideri Ağır Bastı
Yatırım Harcaması
9,4 Mr $
Rekor Çeyreklik

Çeyreklik Gelir (Milyar $)

GerçekleşenŞirket Öngörüsü

1,21
1,37
1,57
2,08
2,58
3,45–3,60

2Ç25
3Ç25
4Ç25
1Ç26
2Ç26
3Ç26Ö

Yıllık Gelir Büyümesi: ▲ %112
Sipariş Birikimi: 104,2 Mr $▲ %246 Yıllık
Düzeltilmiş FAVÖK Marjı: %591,51 Mr $ FAVÖK

3Ç 2026 Şirket Öngörüsü

Şirket Aralığı

3Ç Gelir3,45 – 3,60 Mr $
Orta Nokta 3,53 · Yıllık ~%158Hızlanan Büyüme ▲
Yıl Geneli Gelir12,4 – 13,2 Mr $
Orta Nokta 12,8 · Bir Önceki Banttan YüksekYukarı Revize ▲
3Ç Düzeltilmiş Faaliyet Geliri200 – 260 Mn $
Orta Nokta 230 Mn $Pozitife Döndü ▲
Çıkış ARR (2026)18,5 – 19,5 Mr $
Yıl Sonu Yıllıklandırılmış GelirGüçlü Görünürlük ✓

Mavi şerit şirketin verdiği alt–üst aralık; uzunluğu şirketin kendine bıraktığı payı gösterir. Siyah üçgen ve altındaki çizgi piyasanın beklediği yeri işaretler, şeridin ortasındaki çentik ise aralığın orta noktasıdır. Üçgen yalnızca piyasa beklentisi bilinen satırlarda çıkar. Eksen orta noktaya göre ±%15.

2026 Yatırım Harcaması: ~37 Mr $Yukarı Revize · %12
Yıl Sonu Aktif Güç: ▲ 1,85 GW+1,5 GW'tan
Çıkış ARR Hedefi: 18,5–19,5 Mr $

CEO MesajıMichael IntratorKurucu Ortak & CEO

“Bu çeyrekte önemli bir dönüm noktasına ulaştık; ölçeğimiz artık genişleyen faaliyet kaldıracına dönüşmeye başladı.”

Ölçekte dönüm noktası
Genişleyen faaliyet kaldıracı
Eşi görülmemiş talep

Özet

CoreWeave, nisan-haziran çeyreğinde gelirini bir yıl öncesine göre %112 artışla 2,58 milyar dolara çıkardı; çeyreklik bazda büyüme %24 oldu. Sipariş birikimi (backlog) 104,2 milyar dolara ulaşarak yıllık %246 arttı ve çeyrek kapandıktan sonra ağustos başında 25 milyar doları aşan yeni müşteri taahhüdü daha eklendi. Düzeltilmiş FAVÖK 1,51 milyar dolar ve %59 marjla güçlü geldi; faaliyet zararı 49 milyon dolara kadar daraldı. Ancak 35 milyar doları aşan borcun faiz yükü ve rekor amortisman, GAAP net zararını 626 milyon dolara (hisse başına −1,14 dolar) taşıdı. Hisse başına zarar yine de piyasa beklentisinden yaklaşık %8 daha iyiydi.

Piyasa rakamlara olumlu tepki verdi: hisse, kapanış sonrası işlemlerde yaklaşık %16 sıçrayarak 90,32 dolardan 104 doların üzerine çıktı. Yatırımcıların odağı zarar satırından çok, hızla büyüyen sipariş birikimine, yukarı revize edilen yıl geneli öngörüye ve 18,5–19,5 milyar dolarlık çıkış ARR hedefine kaydı. Öte yandan şirketin 2026 yatırım harcaması öngörüsünü yaklaşık 37 milyar dolara çıkarması — gelir öngörüsündeki %2,4'lük artışın çok üzerinde — bazı yatırımcılarda sermaye yoğunluğu endişesi yarattı. Son bir yılda hisse yaklaşık %25 değer kaybetmişti; bu sıçrama, kırılan momentumu bir miktar onardı.

Genel görünüm güçlü ama tek boyutlu değil. CoreWeave, yapay zeka altyapısında talebin arzı aştığı bir dönemde kapasitesini agresif biçimde büyütüyor: aktif gücü 1,5 gigavata çıktı, sözleşmeli güç 4,2 gigavata ulaştı ve şirket 51 veri merkezi işletiyor. Bu büyüme büyük ölçüde borçla finanse edildiği için bilanço riski ve seyreltme ihtimali de artıyor; kârlılık FAVÖK düzeyinde var, ama net satırda faiz gideri baskısı sürüyor. Çeyreğin kendisi — büyüme, sipariş birikimi ve öngörü — beklentiyi aştığı için değerlendirmemiz olumlu. Yine de bunun bir hisse tavsiyesi değil, çeyreğin karnesi olduğunu vurgularız; asıl soru, artan yatırımın ne zaman serbest nakit akışına döneceği.

Detaylı Değerlendirme

Claude

Gelir ivmesi hızlanıyor, birikim rekor kırıyor.

İkinci çeyrek geliri 2,58 milyar dolarla yıllık %112 büyüdü ve çeyreklik bazda %24 arttı. Daha çarpıcı olan, sipariş birikiminin 104,2 milyar dolara ulaşması ve yıllık %246 sıçraması. Bunun 103,7 milyar doları kesinleşmiş performans yükümlülüğü (RPO); yani sözleşmeye bağlanmış, ileride tanınacak gelir. Çeyrek kapandıktan sonra bile momentum sürdü ve ağustos başında 25 milyar doları aşan yeni taahhüt eklendi. Üçüncü çeyrek gelir öngörüsünün orta noktası 3,53 milyar dolar; bu da yıllık yaklaşık %158'lik bir hızlanmaya işaret ediyor. Talebin arzı aştığı bu tabloda büyümenin motoru, hiperölçekli müşterilerle imzalanan uzun vadeli GPU kapasite sözleşmeleri.

FAVÖK güçlü, ama borç net satırı eziyor.

Düzeltilmiş FAVÖK 1,51 milyar dolar ve %59 marjla çok sağlam; faaliyet düzeyinde şirket neredeyse başabaşa geldi (49 milyon dolar faaliyet zararı). Ancak GAAP net zararı 626 milyon dolara, hisse başına −1,14 dolara genişledi. Aradaki farkın baş sorumlusu, 35 milyar doları aşan borcun faiz gideri ve hızla büyüyen varlık tabanının amortismanı. Yönetim, faiz ve amortismanın çeyrek gelirinin yaklaşık %79'una ulaştığını kabul ediyor. Yani CoreWeave nakit üretme kapasitesini kanıtlıyor, fakat bu nakdin büyük kısmı borcun ve sermaye harcamasının finansmanına gidiyor. Kârlılık hikâyesi FAVÖK'te gerçek, net satırda ise henüz uzak.

Yatırım harcaması rekor, sermaye yoğunluğu arttı.

İkinci çeyrek sermaye harcaması 9,4 milyar dolarla şirket tarihinin en yükseği oldu; ilk yarıda toplam 16,1 milyar dolara ulaştı. Yönetim, 2026 için tüm yıl yatırım harcaması öngörüsünü yaklaşık 37 milyar dolara çıkardı — bu, gelir öngörüsündeki %2,4'lük artışın çok üzerinde bir revizyon. Bu, kapasiteyi talebin önünde kurma stratejisinin doğal sonucu; ama aynı zamanda kısa vadede serbest nakit akışını negatifte tutuyor. Harcamanın çoğu borç ve öz sermaye ile finanse edildiği için bilanço kaldıracı ve seyreltme riski büyüyor. Yatırımcı için kritik soru, bu sermayenin getirisinin — kurulan gücün doluluğu ve fiyatlaması — beklendiği gibi gelip gelmeyeceği. Şimdilik doluluk sözleşmeli; risk, finansman koşullarının sertleşmesi hâlinde ortaya çıkar.

Öngörü yukarı çekildi, ARR görünürlüğü netleşti.

Şirket yıl geneli gelir öngörüsünü 12,4–13,2 milyar dolara yükseltti; orta nokta 12,8 milyar dolar, önceki banttan yüksek. Üçüncü çeyrek için 3,45–3,60 milyar dolar gelir ve 200–260 milyon dolar düzeltilmiş faaliyet geliri bekleniyor — faaliyet gelirinin pozitife dönmesi dikkat çekici. En güçlü sinyal, yıl sonu için 18,5–19,5 milyar dolarlık çıkış ARR hedefi; bu, mevcut gelir koşusunun neredeyse iki katına işaret ediyor. Yıl sonu aktif güç hedefi de 1,85 gigavatın üzerine çekildi. Bu revizyonlar, sipariş birikiminin somut gelire dönüşme hızına dair yönetimin güvenini gösteriyor. Öngörünün tutması, veri merkezi ve güç teslimatlarının zamanında yapılmasına bağlı.

Riskler: kaldıraç, müşteri yoğunluğu, seyreltme.

En büyük risk bilançoda: 35 milyar doları aşan borç, faiz oranları ve yeniden finansman koşullarına karşı şirketi kırılgan yapıyor. İkinci risk müşteri yoğunluğu; gelirin büyük kısmı az sayıda hiperölçekli müşteriden geliyor ve birinin bütçesini kısması ciddi etki yaratabilir. Üçüncüsü, agresif sermaye harcamasının hisse ve borçla finansmanı sürdükçe seyreltme ve faiz yükü artabilir. Ayrıca yapay zeka altyapısında rekabet — hem bulut devleri hem yeni oyuncular — fiyatlama üzerinde baskı yaratabilir. Talep şu an arzı aşsa da, bu döngünün tersine dönmesi kurulan pahalı kapasiteyi atıl bırakabilir. Bu nedenle güçlü çeyrek, yüksek riskli bir hikâyeyle birlikte geliyor.